В нынешнем году нефть в среднем стоит примерно столько же, сколько в предкризисном первом полугодии 2008-го. Несмотря на это, российские фондовые индексы сегодня на треть ниже, чем накануне глобального финансового шока.
Осенью 2008 года в мировой экономике начались самые мощные потрясения со времен великой депрессии, спровоцированные резким обострением кризиса в банковской системе США. Вскоре к американским проблемам добавились европейские. Сейчас мы видим, что за прошедшие пять лет экономика в развитых странах в целом росла довольно посредственно. Можно сказать, она лишь выползла из ямы. Между тем развивающиеся страны, сколько бы негативных прогнозов они ни получали, напротив, смогли существенно увеличить объем ВВП. Однако на фондовых рынках ситуация в общем противоположная: скажем, в США индексы уверенно «переписали» докризисные максимумы, а в России и Бразилии инвесторы об этом событии только мечтают.
РАЗВИТАЯ РЕАКЦИЯ
В конце минувшего августа главный индикатор американского фондового рынка - индекс S&P 500 - весил на 27% больше, чем в «черном» сентябре 2008-го. Чуть больше, 28%, прибавил индекс MSCI USA (его рассчитывает компания MSCI Barra, чьи стандартизованные долларовые индексы часто используются глобальными инвесторами для сравнения конъюнктуры рынков разных стран). К примеру, ВВП США в номинальном/долларовом выражении вырос на 12,5%, а в реальном/объемном-на 4,5% (здесь и далее сопоставляются показатели второго квартала 2013 года и второго квартала 2008-го, который стал последним предкризисным периодом роста экономик ведущих развитых стран). Очевидно, что экономика Соединенных Штатов пережила пять трудных лет. И нет оснований свято верить, что в следующие пять лет она не переживет новую рецессию.
Как бы то ни было, факт есть факт: «тело» экономики все-таки стало немного тучнее, а значит, стоимость акций американских корпораций выросла не на пустом месте. Новые максимумы фондового рынка более-менее оправданы со статистической точки зрения. В Германии реальный рост ВВП - 1,6%, при этом в номинальном выражении, в долларах, ВВП съежился на 7,7%. Почти на столько же снизился индекс MSCI Germany. То есть и здесь бумажная составляющая экономики не оторвалась от реальной. Заметим также, что объем экономики Японии практически не изменился, а индекс MSCI Japan потерял 4,6%. В Великобритании фондовый рынок чуть сжался, всего на 3,9%, хотя номинальный ВВП сократился на 15%.
С ОТРЫВОМ ОТ ПРОИЗВОДСТВА
Иная ситуация в развивающихся странах. Например, российский ВВП в реальном выражении по сравнению с предкризисным уровнем вырос на 1,7%, почти как в Германии. Объем же экономики в номинальном выражении увеличился на 17,4% (для справки, по данным Росстата, валовой внутренний продукт за апрель-июнь 2013 года составил 16,1 трлн рублей, или 509 млрд долларов по среднему курсу за этот период), что намного выше достижений любой из крупнейших развитых стран. Но посмотрите на отечественный фондовый рынок: индекс MSCI Russia (что важно, отражает динамику курса акций, обращающихся на международных площадках, то есть доступных для широкого круга глобальных инвесторов) в конце нынешнего лета был практически на треть ниже, чем накануне осени 2008 года. Кстати, нефть в этом году стоит в среднем приблизительно так же, как в первом полугодии 2008-го, когда цена барреля смеси Brent впервые в истории преодолела отметку в 100 долларов и едва не достигла 150 долларов. Таким образом, накопленный за последние пять лет разрыв между экономической динамикой и изменением стоимости фондовых активов составляет 50 процентных пунктов. А в тех же Штатах, повторим, напротив, рынок опередил ВВП почти на 15 процентных пунктов.
Российский случай далеко не уникальный. В других странах BRIC тоже отмечается резкое отставание фондовых рынков от достижений экономики. В Бразилии долларовый объем экономики по сравнению с предкризисным уровнем прибавил порядка 27%, ее реальный рост достигает 14%, однако индекс MSCI Brazil потерял около 22%. В Китае номинальный ВВП увеличился в 2 раза, реальный-в 1,5 раза, а индекс-в нулях. Наконец, в Индии фондовый рынок недосчитался 17%, несмотря на увеличение размера экономики чуть ли не на 40% (объем произведенных товаров и услуг вырос на треть). Одним словом, стоимость российских активов сдавлена вовсе не потому, что глобальные инвесторы решили «наказать» Россию за какие-то особенные грехи. У нее один порок: она относится к классу развивающихся стран.
СОГРЕЛИСЬ, НО НЕ ДОГНАЛИ
Даже если принять во внимание факт серьезного замедления темпов роста ВВП по сравнению с тучными годами в таких странах, как Россия и Бразилия, и прогнозы (частично уже сбывающиеся) умеренного торможения развития Китая и Индии, развивающиеся страны фундаментально выглядят прочнее развитых. Тем более что и обремененность долгами у них намного ниже. Поэтому столь разительный результат по динамике фондовых индексов относительно изменения номинального (да и реального) ВВП не может объясняться чисто экономическими факторами. Виновник контраста - не менее могущественный фактор, а именно рыночный sentiment, настроение широких масс инвесторов. История свидетельствует, что им свойственно постоянно фокусироваться на одних классах активов в ущерб другим, причем достоинства первых преувеличиваются, а вторых - игнорируются. С недостатками же все наоборот.
В последнее время инвесторы увлечены идеей ренессанса Америки. При этом популярна тема грядущей (и якобы неизбежной) «жесткой посадки» экономики Китая. Принято верить в чудесное избавление Европы от непосильного бремени суверенных долгов и одновременно в крах России, несмотря на то что котировки нефти крепко обосновались выше отметки 100 долларов за баррель. Люди вправе делать какие угодно ставки, руководствуясь верой в тот или иной сценарий, однако его актуальность рано или поздно должна быть подтверждена простыми цифрами из скучных отчетов национальных статистических служб (или того же МВФ). Остается терпеливо ждать, когда инвесторы, устав от увлечений, осознают, что в развитых странах рынки в общем и целом опередили экономику либо поднялись вровень с ней, а в развивающихся отстали от нее слишком сильно.
(с) Михаил Лосев