Обыграть рынок - задача, посильная лишь единицам. Удастся ли поймать удачу за хвост, если идти по следам тех, кто сколотил на бирже миллиарды?
Если бы в начале 2005 года вы вложили 1000 долларов в те же акции, что и самые успешные инвесторы Америки, то к концу 2013-го у вас на счете было бы 3130 долларов. Для сравнения, портфель бумаг, составляющих индекс S&P 500, за это время подорожал бы до 1849 долларов. Разрыв внушительный и неслучайный, убеждены создатели индекса iBillionaire, представленного прошлой осенью. Индикатор отслеживает динамику бумаг, которые держат финансовые миллиардеры - Уоррен Баффет, Карл Айкан, Джон Полсон, Дэвид Теппер и др. Тестирование индекса на исторических данных и дало такие впечатляющие результаты. В ближайшее время на основе индекса планируется запустить биржевой фонд, который наверняка найдет спрос среди тех, кто верит в стратегию «следуя за гуру». Возможно ли воспроизвести чужой успех в своем портфеле?
ОТ ГОРЕ-ИНВЕСТОРА К ГУРУ-ИНВЕСТОРУ
В конце 1990-х американский физик Чарли Тянь на волне биржевого бума стал покупать бумаги компаний оптоволоконной связи. Они здорово росли в цене, и Чарли был уверен, что инвестирование - плевое дело. Лопнувший дотком-пузырь поколебал его уверенность, но не отвратил от рынка. Он заинтересовался: а как выбирают акции признанные авторитеты вроде Уоррена Баффета и Питера Линча? В результате его изысканий в 2004 году появился GuruFocus - интернет-ресурс, позволяющий отслеживать состав портфелей знаменитых инвесторов и использовать их методику анализа рынка для поиска перспективных бумаг. Так мистер Тянь стал одним из пионеров в области гуру-копирования, а сама стратегия получила название Following the smart money («Следуя за умными деньгами»). Ее главное преимущество, по мнению Чарли Тяня, «прыжок с плеч гуру»: если строить портфель из акций, на которые пал выбор легендарных инвесторов, риск ошибки, возможно, удастся снизить.
«Есть несколько причин, почему гуру-копирование в последнее время набирает популярность», - говорит Жюстен Карбонно, партнер инвесткомпании Validea Capital Management, которой принадлежит ресурс Validea.com, предлагающий подобные стратегии. Первой причиной эксперт считает развитие технологий: скорость обработки информации имеет большое значение для инвестиционного моделирования. Допустим, поисковик Validea может сканировать по заданным параметрам массив из 6,5 тыс. бумаг. Вторая причина - разочарование инвесторов доходностью вложений в 2000-2009 годах и желание найти действительно работающие стратегии. И в самом деле, за те 10 лет индекс S&P 500 ушел в минус на 24%. «Учитывая, что 80% профессиональных управляющих терпят фиаско в соревновании с рынком в долгосрочной перспективе, клонирование тактики лучших игроков кажется здравой идеей», - замечает г-н Карбонно. В-третьих, анализ исторических данных свидетельствует, что копирование чужого успеха может оправдать ожидания.
По словам Жюстена Карбонно, эффективность подобного подхода подтверждают модельные стратегии на Validea. com: из 14 имеющихся портфелей только два проигрывают индексу S&P 500. Портфель-флагман Validea Hot List, построенный на компиляции стратегий «звездных» управляющих, с середины 2003-го по апрель 2014-го показывал среднегодовой прирост почти вдвое выше, чем у S&P 500, - 11,2% против 5,7. Столь же впечатляющее превосходство демонстрирует и индекс финансовых миллиардеров iBillionaire. Он рассчитывается по 30 акциям из индекса S&P 500, в которые богатейшие инвесторы Америки вложили крупные капиталы. Индекс равновесный (все эмитенты занимают в нем одинаковую долю), пересматривается ежеквартально после раскрытия информации по форме 13F (обязательная отчетность институциональных инвесторов). В результате последней ребалансировки по сведениям на конец 2013 года он обновился на четверть. Почти треть его расчетной базы сейчас - бумаги технологического сектора, среди которых Apple, IBM и Priceline, примерно четверть - финансовые компании Wells Fargo, American Express, AIG. Тестирование на исторических данных показало, что индекс iBillionaire за период 2005-2013 годов вырос на 213% против 85 у бенчмарка. Биржевой фонд на основе этого индекса позволит любому почувствовать, что он инвестирует вместе с миллиардерами. Впрочем, на рынке уже есть схожие продукты. Насколько они удачные?
ФОНДОИМИТАТОРЫ
В 2012 году в США были зарегистрированы первые «копировальные» биржевые фонды (ETF), заимствующие инвестиционные идеи у управляющих хедж-фондов - считается, что именно в этой индустрии работают портфельные асы. Фонд Global X Top Guru Holdings Index ETF (с активами 521,1 млн долларов на 31 марта 2014-го) ориентирован в основном на акции крупных американских компаний. А фонд AlphaClone Alternative Alpha ETF (активы-87,5 млн долларов на ту же дату) больше ориентирован на акции малых и средних компаний и, кроме того, имеет изюминку-возможность хеджирования при падении рынка. По итогам прошлого года оба фонда обыграли рынок. При росте S&P 500 на 32,4% фонд Global X Top Guru Holdings вырос на 47,3%, a AlphaClone Alternative Alpha - на 36,4%.
Вдохновленная успехом, компания Global X в марте запустила еще два аналогичных продукта: фонд Global X Guru Small Cap, вкладывающий в акции малых компаний, и фонд Global X Guru International, фокус которого - мировые бумаги. Но не преждевременна ли радость? Один год работы на рынке слишком малый срок, чтобы судить о результате. К тому же свою роль в обгоне бенчмарка сыграл тот факт, что портфели обоих фондов построены по принципу равных весов, поэтому сравнивать их с S&P 500 некорректно. Как известно, в периоды рыночного подъема бумаги малых и средних компаний растут быстрее «крупняка». Так что побить S&P 500 можно, просто имея в портфеле его составляющие с равными весами: равновзвешенный S&P 500 по среднегодовому приросту за последние пять лет (на 31 марта 2014-го) давал фору взвешенному по капитализации «собрату» - 26,61% против 21,16. Но есть и другие доводы, заставляющие следовать за «умными» деньгами с осторожностью.
НЕДОКЛОНЫ
Институциональные инвесторы предоставляют отчетность о составе портфелей в течение 45 дней по окончании квартала. Значит, когда эта информация обнародуется, есть вероятность, что она устарела. Может быть, бумаги уже проданы. А если нет, цена на них наверняка отличается от той, по которой их покупал гуру. Купил бы он их сейчас?
Сама отчетность 13F носит ограниченный характер: обязательному раскрытию подлежат длинные позиции в акциях и некоторые виды деривативов, но по ним не всегда можно составить представление об истинных намерениях управляющих. Форма 13F хороша, например, чтобы идти за Баффетом, который предпочитает акции. Так, одно из исследований показало, что простое копирование его сделок (пусть и с лагом в 45 дней), совершавшихся в период с 1980-го по 2006-й, позволяло добиться столь же впечатляющих результатов, что и у управляемой им Berkshire Hathaway.
Однако зачастую управляющие используют «сложносочиненные» стратегии, включающие и сделки с производными и долговыми инструментами, и короткие продажи. Скажем, у Джорджа Сороса на конец 2013 года в портфеле было множество акций, что вроде бы говорит о его «бычьем» настрое. Но не все ресурсы, отслеживающие его портфель, показывают, что 15% в нем приходится на опционы пут на биржевые фонды SPDR S&P 500 и Energy Select Sector SPDR. Со второго квартала 2013-го Сорос держит страховку от падения американского рынка.
Похоже, эти нюансы не очень смущают рядовых инвесторов: во время публикации отчетности по форме 13F акции, «засветившиеся» в портфелях фондовых гуру, торгуются наиболее активно. Данный подход критикует профессор Техасского университета Джон Гриффин. «Нет оснований считать, что гуру могут предсказывать рынок, - утверждает он. - И не нужно уподобляться тысячам самонадеянных инвесторов, думающих, что это возможно». В марте 2007-го он в соавторстве опубликовал исследование, в котором проанализировал акции, входящие в портфели 306 хедж-фондов в период 1986-2004 годов. Вывод таков: эта информация не имеет никакой прогностической ценности в отношении будущей доходности купленных бумаг. Более того, хедж-фонды не продемонстрировали преимуществ перед взаимными фондами ни в умении находить «правильные» акции, ни в способности выбирать лучший момент для совершения сделки. Так что прав глава компании AlphaClone Маз Ядалла, когда говорит, что залог успеха их фонда AlphaClone Alternative Alpha не только в удачном выборе бумаг, но и в грамотном управлении рисками.
НЕ МАГИЯ, А РАСЧЕТ
Ирония ситуации состоит в том, что подход, предполагающий незамысловатое копирование чужого портфеля, нарушает как минимум две заповеди того же Баффета. Первая - мыслите независимо. Вторая - покупайте в момент, когда капитализация компании явно занижена к ее реальной стоимости.
По мнению директора инвестиционного департамента УК «Атонменеджмент» Евгения Малыхина, само по себе копирование чужого портфеля не даст результата по одной простой причине: до 90% успеха гуру определяется не их инвестиционными решениями, а набором волевых качеств. «Основные отличия успешного инвестора - свод правил и глубокая убежденность в их истинности, - полагает эксперт. - Это некий внутренний стержень, который помогает переждать любой шторм на рынке и не позволяет эмоциям захлестнуть тебя. Ведь именно неконтролируемые эмоции увеличивают вероятность ошибки у рядовых инвесторов: в тяжелой ситуации они не справляются с искушением продать или купить бумаги «на нервах». Впрочем, игнорировать опыт гуру все же не следует. Его надо изучать и перенимать те принципы инвестирования, которые по психологическому складу ближе всего вам. «Это как у шахматистов, которые учатся мастерству, разбирая партии великих гроссмейстеров», - объясняет г-н Малыхин.
Как раз в таком виде и реализует идею «следуя за гуру» фонд ConBrio Sanford Deland UK Buffettology, отметивший в марте трехлетие. Руководствуясь заветами Баффета и его коллег, управляющий фондом Кейт Эшворс-Лорд ищет подходящие активы на британском рынке, «Я подбираю компании, которые имеют достойные перспективы роста, хороший доход на капитал, сильный баланс и способность генерировать денежный поток, - рассказывает он. - Я не аналитик по ценным бумагам, я бизнес-аналитик. Я не слушаю сплетни, которые гуляют по рынку, не слушаю умников, рассуждающих о том, куда пойдет рынок. Все, о чем я забочусь, - купить акции дешевле, чем стоит бизнес. Затем я даю возможность времени сделать все остальное».
Цель фонда - достигнуть на длинном интервале (от 5 до 10 лет) среднегодовой доходности выше рынка по композитному индексу FTSE All-Share Index. Пока это удается: в 2012-м фонд заработал 34,2% против 8,2 у бенчмарка, а в 2013-м -36,0% против 16,7. Эти результаты не остались незамеченными инвесторами: в прошлом году приток средств в фонд начал стремительно расти и в итоге его активы увеличились с 3,4 млн фунтов стерлингов до 17,2 млн. «Думаю, что теперь, когда нам исполнилось три года, интерес инвесторов вырастет еще больше, - рассуждает г-н Эшворс-Лорд, - ведь многие, прежде чем доверить деньги управляющему, хотят увидеть результаты его работы как минимум за три года».
ВМЕСТЕ В ПРИБЫЛИ И УБЫЛИ
Если бы существовал единственно верный алгоритм для беспроигрышного выбора бумаг, его использовали бы все. Но его нет и не может быть. Поэтому инвестору, желающему добиться успеха, не обойтись без своих правил ведения торговли, в которые нужно твердо верить и которые следует неукоснительно соблюдать. Даже когда счет уходит в минус. И помнить, что никто не обладает даром предвидения, чтобы каждый календарный год показывать результат выше рынка.
Ведь и на Уоррена Баффета бывает проруха: в конце 2013-го по итогам последнего пятилетнего интервала он впервые проиграл индексу S&P 500. В ежегодном послании акционерам Оракул из Омахи объяснил, что его стратегия позволяет обыгрывать индекс в периоды, когда рынок падает или растет незначительно. Из 49 лет работы он проигрывал индексу по итогам 10 лет, и за одним исключением это были годы, когда рынок рос больше чем на 15%. Так что, если в качестве путеводной звезды вы выбираете инвестора-гуру, готовьтесь следовать за ним и в период убытков.
Создатель GuruFocus Чарли Тянь не сомневается, что стратегия «следуя за гуру» работает. Большая часть его сбережений вложена в один из модельных портфелей, предлагаемых на сайте ресурса: с момента запуска в декабре 2008-го и по 11 апреля 2014-го он показывал рост на 134,8% против 101 у индекса S&P 500. Впрочем, г-н Тянь неплохо зарабатывает и на стремлении других стать немного Баффетами: у интернет-сервиса 13 тыс. платных подписчиков, которым премиальный пакет услуг обходится в 299 долларов в год.
(с) Оксана Антонец