Рынку золота грозит затяжное падение цен, в лучшем случае - стагнация. Для инвестора это отличный повод обратить внимание на другие драгоценные металлы.
Всего пару лет, когда цены на золото бросились покорять очередные высоты и в итоге едва не дотянули до 2000 долларов за унцию, «золотые жуки» (так называют инвесторов - фанатов желтого металла) с блеском в глазах рассуждали о неминуемом покорении и этой отметки, и последующих 3000 и даже 5000 долларов за унцию. Дескать, это вопрос ближайшего будущего, так как ведущие центробанки мира продолжают в огромных объемах «рисовать» ничем не обеспеченные деньги. Между тем золото потеряло почти треть своей стоимости. В начале лета оно котировалось примерно по 1400 долларов за унцию. Многие воспринимают обвал как шанс купить хороший товар с приличной скидкой. Однако суровая реальность такова, что цены могут упасть еще больше. Но если вы все же уверены в скором восстановлении «драгоценного» рынка, то делайте ставку не на золото, а на другие ключевые металлы (в частности платину), которые котируются с завышенным по историческим меркам дисконтом по отношению к золоту.
СТРАХОВКА ПРОТИВ ПРИЗРАКА
«Пророк кризиса» Нуриэль Рубини считает, что взлет цен в 2009-2011 годах (они выросли примерно с 800-900 долларов за унцию в конце 2008-го до более чем 1900 долларов за унцию в начале осени 2011-го) представлял собой классический пузырь, сдувание которого мы наблюдаем вот уже практически два года. По мнению экономиста, этот процесс далек от завершения: к 2015-му цены могут упасть до 1000 долларов за унцию. А инвестбанк Credit Suisse устами своего главного аналитика по сырьевому рынку Рика Деверелла, одного из больших авторитетов этого сегмента, заявил недавно, что в течение пяти лет цена унции уйдет ниже уровня в 1000 долларов.
Подобные прогнозы стали набирать популярность после того, как в апреле стоимость желтого металла внезапно, всего за пару недель, провалилась почти на 20%. Согласно глобальному опросу менеджеров инвестфондов, регулярно проводимому Bank of America Merrill Lynch, в минувшем мае их интерес к золоту был на минимальном уровне с декабря 2008 года. Напомним, к тому времени стало окончательно ясно, что ведущие центробанки мира, и в первую очередь Федрезерв США (он эмитирует доллары, в которых по традиции котируются товары на мировых рынках), для спасения финансовой системы готовы заливать ее гигантскими объемами дешевой ликвидности. Среди инвесторов начали распространяться опасения, что безудержная эмиссия приведет к всплеску инфляции. В последний раз динамика потребительских цен по-настоящему выходила из-под контроля монетарных властей в 1970-е. И тогда это спровоцировало невиданный спрос на золото в качестве антиинфляционного хеджа. История повторится, предположили инвесторы.
Однако инфляционные риски до сих пор не материализовались, несмотря на стремительный рост предложения «исходных» денег (денежной базы) со стороны центробанков. Да, в тех же Штатах так называемый баланс ФРС (совокупная стоимость активов, выкупленных у частных финансовых институтов на напечатанные деньги) со старта острой фазы кризиса вырос в 3,8 раза (!) - примерно с 900 млрд долларов в начале осени 2008-го до почти 3,4 трлн к концу весны 2013-го. Но денежная масса (объем денег, обращающихся в экономике) за аналогичный период увеличилась лишь чуть более чем на треть -приблизительно с 7,7 трлн до 10,5 трлн долларов. А согласно модели, разработанной президентом инвест-холдинга Cranberry Capital Inc. Полом ван Иденом, при нынешних характеристиках денежного обращения в развитых странах справедливой ценой золота на 2013 год следует считать 950-1000 долларов за унцию.
Чем объяснить заторможенную реакцию денежной массы на работу печатного станка? А тем, что частные финансовые институты, получая от ФРС ресурсы на сверхвыгодныхусловиях, вяло направляют их на кредитование бизнеса и потребителей. Зато охотно замораживают в виде так называемых избыточных резервов, которые хранятся у «дарителя» - все там же, в ФРС. Как результат, объем финансовых ресурсов, проникающих в гущу экономики, увеличивается не настолько быстро, чтобы нарушить ценовое равновесие на рынке товаров и услуг. Пока что рост спроса на них отстает от роста предложения - так откуда взяться перегреву?
«Развитые страны имеют дело не с обычным замедлением экономики, которое, как правило, случается раз в несколько лет в рамках короткого бизнес-цикла, а с полномасштабным долговым кризисом - явлением, наблюдающимся раз в десятилетие, - уверен Дмитрий Шагардин, аналитик «КИТ Финанс Брокер». - Денежная эмиссия, которая в условиях обычной рецессии способна быстро подогреть экономику, вызвав и усиление деловой активности, и ускорение роста потребительских цен, в условиях делевериджа лишь помогает избежать дефляции и массовых банкротств. Об инфляции пока можно забыть».
БУМАГА ТВЕРЖЕ МЕТАЛЛА?
В США годовой рост базового (без учета волатильных цен на топливо и сельхозтовары) индекса потребительских цен в среднем за период с января 2009-го по апрель 2013-го составлял всего 1,6%. Примерно на таком же уровне инфляция находится в последнее время. В Европе рост потребительских цен приблизительно тот же, что и в США, а в Японии их динамика околонулевая. «Тема разгона инфляции перестала будоражить умы инвесторов. Возможно, они еще к ней вернутся, но сейчас мы видим, что интерес к антиинфляционному хеджу в виде золота заметно угас», - говорит Евгений Григорьев, аналитик по рынку драгметаллов УК Банка Москвы.
В теории на длительных интервалах времени денежная масса увеличивается темпами, сопоставимыми со скоростью расширения денежной базы. Так что долларовая денежная масса может и даже должна резко возрасти вслед за балансом ФРС и спровоцировать ускорение инфляции. Но дело в том, что по мере разворачивания этих процессов, а точнее, опережая их, ФРС может начать постепенно вытягивать избыточные доллары из финансовой системы. «Видя, что сверхмягкая монетарная политика приводит к надуванию пузырей в различных активах (допустим, фондовый индекс S&P 500 даже «переписал» докризисные максимумы), представители ФРС в последнее время все чаще высказываются о целесообразности аккуратного сворачивания программы количественного смягчения», - отмечает Дмитрий Шагардин.
Подчеркнем, что конкретные меры по изъятию избыточной ликвидности из финансовой системы пока не приняты. Федрезерв лишь атакует публику заявлениями о намерениях. Впрочем, словесных интервенций оказалось достаточно, чтобы вызвать резкое укрепление доллара по отношению к корзине мировых валют. Все больше инвестбанков выпускают прогнозы, согласно которым американская валюта находится в начале долгосрочного растущего тренда. Время покажет, насколько они верны, но «золотые жуки» должны осознавать, что произошла серьезная смена настроений. Доллар и долларовые активы становятся все популярнее, а в таких условиях интерес к сырью в целом и драгметаллам в частности не может быть высоким.
Заметим, что в реальном выражении (с поправкой на изменение общего уровня цен в США) долларовые цены на золото за десятилетний «бычий» тренд, зародившийся в начале 2001 года и окончившийся в 2011-м, выросли так же, как за время полномасштабного «апгрейда» в 1970-е. В итоге за последующие 20 лет золото подешевело более чем в 3 раза... Некоторым утешением для «золотых жуков» может служить тот факт, что не так уж далеко от нынешних цен пролегает фундаментальная «линия обороны». «Себестоимость добычи одной унции золота в среднем по миру постепенно приближается к 1000 долларов. У отдельных крупных компаний она достигает 1150-1200 долларов. Есть «трудные» месторождения, где данный показатель еще выше, - говорит Алексей Козлов, главный аналитик UFS Investment Company. -Таким образом, дальнейшее снижение цен приведет к тому, что золотодобытчики начнут сокращать поставки металла на рынок, и это как минимум окажет поддержку котировкам».
ТОЖЕ БЛЕСТЯТ
И все же можно понять тех, кто сомневается в еще большем падении цен. Ведь, например, жесткая риторика ФРС вполне может оказаться лишь игрой на нервах - для профилактики всеобщей расслабленности. Если вы верите, что Америка, согнувшаяся под тяжестью астрономических долгов, еще очень нескоро откажется от «рисования» долларов, то, конечно, ставка на золото естественна.
Однако не стоит на нем зацикливаться. Вспомним про другие ключевые драгметаллы, а именно серебро, платину и палладий. В России самый экономически выгодный и доступный для широкого круга инвесторов способ войти в этот сегмент - обезличенные металлические счета (ОМС), которые можно открыть во многих банках. Биржевой рынок этих металлов менее ликвидный, а потому цены на них волатильнее. В результате то и дело образуются временные аномалии, когда, например, при падении золота на 10% «младший» металл может подешеветь на 20%. И в этом случае, веря в общее восстановление рынка, при прочих равных лучше делать ставку не на золото, а именно на его «братьев меньших».
Для долгосрочных инвестиций можно с некоторыми оговорками ориентироваться на отклонение соотношений цен в паре «золото - «младший» металл» от среднего значения за длительный период. Скажем, в последние 10 и 30 лет цена унции серебра по отношению к цене унции золота составляла в среднем 1,7 и 1,6% соответственно. И практически таким же был этот показатель в начале июня нынешнего года. Получается, серебро, которое с пиковых уровней подешевело более чем в 2 раза (в апреле 2011 года цена унции едва не дотягивала до 50 долларов, а в начале июня 2013-го немного превышала 22 доллара), то есть сильнее, чем золото, тем не менее стоит «справедливо» по сравнению с ним. То же самое относится к палладию. В среднем за 10 и 30 лет его цена равнялась 46 и 59% цены золота. А в начале июня - 54%. Таким образом, как инструмент для инвестиций эти металлы можно отмести. Другое дело - платина. Исторически ее унция котировалась на 140-160% дороже унции золота, а последнее соотношение - чуть больше 100%. Чтобы «догнать» золото, унция платины должна стоить не 1400-1500 долларов, как сейчас, а хотя бы 2000.
Заметим, что, с точки зрения химиков, платина - более благородный и полезный металл. И к тому же более редкий. Далее, по оценкам компании Anglo American Platinum (один из крупнейших производителей платиноидов в мире), в 2012 году себестоимость производства платины, включая затраты на поддержание уровня добычи, составляла чуть меньше 1500 долларов за унцию. Стало быть, нынешние рыночные цены уже опустились ниже «ватерлинии».
(с) Михаил Лосев