Российский фондовый рынок за последние пять лет потерял почти 20% стоимости, тогда как ВВП страны за это же время вырос приблизительно в 2 раза.
В мае 2008 года ценовые индикаторы российского фондового рынка достигли рекордно высоких за всю его историю уровней. Графики биржевых индексов, отображающие стремительный взлет курсов акций, а затем их отвесное падение, напоминают надгробную стелу (с докризисным пиком вместо звезды или креста) - такой мрачный образ приходит в голову, когда вспоминаешь о колоссальных потерях, которые понесли тысячи и тысячи инвесторов. В каком настроении отметили они эту первую полукруглую годовщину, понять несложно, если учесть, что индекс ММВБ до сих пор болтается примерно на 20% ниже показателей пятилетней давности. Впрочем, пожалеть инвесторов следует не только за финансовые потери, но и за моральный ущерб. Обиженные на рынок за обвал и длительное отсутствие устойчивого роста стоимости акций, они, кажется, уже не верят в возможность нового ралли. И именно поэтому рискуют пропустить полномасштабное восстановление рынка. Индексы просто обязаны подняться хотя бы для того, чтобы догнать фундаментальные достижения экономики, такие как рост ВВП и прибыли компаний.
Уточним: по техническим причинам «расстояние» потерь российского рынка за последние пять лет измерялось от 7 мая 2008 года до 7 мая 2013 года, притом что максимального уровня индекс ММВБ достиг 19 мая 2008-го. Но это не беда. В конце концов, тогдашнее покорение вершин не было равномерным и всеобщим ростом: многие акции установили рекорды до майских праздников, другие - между ними и после них.
Итак, за пять лет индекс ММВБ потерял 17,8%. За этим общим унылым исходом скрывается порой еще более унылая динамика бумаг отдельных эмитентов. Из 34 компаний, чьи обыкновенные акции были включены в состав индекса ММВБ в начале мая нынешнего года и котировались на рынке не менее пяти лет, лишь 10 закрыли пятилетку в плюсе. А учитывая, что инфляция с тех пор, по данным Росстата, составила чуть меньше 50%, реальный прирост обеспечили бумаги только двух компаний - «Магнита» (плюс 566%!) и «Транснефти» (плюс 112%). Даже хронически любимые инвесторами акции Сбербанка, прибавив в цене 28%, в реальном выражении принесли убытки более чем в 20%. Что уж говорить о бумагах «Газпрома»: их курс упал приблизительно на 60%.
Заметим, правда, что отечественный рынок не страдает в гордом одиночестве. Фондовые активы других крупных развивающихся стран также напоминают разбомбленный город. Схожие с российскими потери зафиксированы по бразильскому индексу Bovespa. А китайский Shanghai Composite в начале мая был ниже предкризисных максимумов почти в 3 раза (на «поднебесном» рынке, как и на большинстве других мировых площадок, рекорды были установлены раньше, чем у нас, - еще осенью 2007-го).
Интересно, что рынки многих ведущих развитых стран повели себя совершенно иначе: не просто полностью компенсировали потери, но и обновили ценовые рекорды. Так, американский индекс S&P 500 в начале мая нынешнего года оказался на 5% выше предкризисного пика пятилетней давности. Немецкий DAX тоже перепрыгнул через максимум тех времен, хотя инвесторы должны бы с зажатым носом взирать на Германию, увязшую в общих долговых проблемах еврозоны. Между тем инфляция в развитых странах в последние пять лет была подавленной (не больше 1-2% в годовом выражении), так что реальных потерь практически нет.
А ФУНДАМЕНТ ПОДНЯЛСЯ
И у европейцев, и у американцев полно проблем в экономике, но инвесторы готовы смотреть на них сквозь пальцы до тех пор, пока ключевые фундаментальные показатели экономики вообще и корпоративного сектора в частности растут более-менее приемлемыми темпами. Возьмем США: здесь как будто все в порядке. Когда игроки местного фондового рынка покорили, а затем оставили «высоту» во второй половине 2007-го, они держали в голове оценку ВВП и прибылей корпораций за тот год. В мае нынешнего, штурмуя новые крепости, инвесторы помнят об итогах 2012-го. Так вот, за эти пять лет валовой продукт США в номинальном выражении вырос на 11,2%, а прибыли корпораций - на 32,5%. Все справедливо: поднялся фундамент - поднялась и надстройка в виде стоимости активов.
А ведь и у России экономический фундамент сегодня выше, чем пять лет назад. Намного выше. ВВП, составлявший в 2007-м 33,2 трлн рублей, увеличился почти на 90% - до 62,6 трлн рублей в 2012-м. Если допустить, что в текущем году экономика прибавит еще 2-4% в реальном выражении, то с учетом ожидаемой инфляции в 5-7% номинальный прирост ВВП может достичь практически 10%. Стало быть, фундамент будет поднят на 100% по сравнению с докризисным уровнем. В этом случае ценовой индекс фондового рынка отстанет от индекса ВВП в 2,4 раза!
Что касается прибылей отечественных компаний, то их увеличение оказалось более скромным - 27,5% (с 6,04 трлн рублей в 2007 году до 7,7 трлн в 2012-м). В частности, у Сбербанка чистая прибыль выросла в 3,3 раза - со 107 млрд до 348 млрд рублей. У «Газпрома», акции которого нещадно прессуются инвесторами, - с 695 млрд до 1,2 трлн рублей (примерно на 70%).
В целом от корпоративных прибылей фондовый индекс за пять лет отстал приблизительно на 60%. Можно, конечно, рассуждать о том, что за этим отставанием скрывается желание инвесторов «наказать» российский рынок (похожая картина в тех же Бразилии и Китае) за ожидаемую слабость роста экономики и прибылей в обозримом будущем. Но разве темпы роста у нас ниже, чем в Америке? Нет!
Скорее всего, мы наблюдаем то, что инвесторы с большим стажем много раз наблюдали на разных рынках в разное время, а именно аномалию в виде расхождения рыночных индикаторов с реальными достижениями экономики. Рано или поздно такие аномалии схлопываются. В случае с Россией это означает, что либо экономика переживет кризис (вместе со всем миром, надо полагать), как бы оправдав заниженный уровень фондовых индексов, либо индексы в сжатые сроки догонят экономику. Будем надеяться на второе. Что бы там ни было, глупо игнорировать высокую вероятность такого сценария.
(с) Михаил Лосев